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1 車燈节制器龙頭，营業向域控成长
1.1 二十余载成长，汽車電子营業拓展
深耕照明體系，营業横向拓展。科博告竣立于 2003 年，科博达由照明节制體系發迹，現已發展為可以和全世界知名汽車整車厂同步開辟并全世界配套汽車電子產物的少数本土企業之一。
今朝已構成五大营業板块：照明节制體系（HID 電子镇流器、LED 节制器等）、機電节制體系（冷却電扇节制器、空调鼓風节制器等）、能源辦理體系（转换器和逆变器）、域节制器（底盘域控、空悬节制器等）和車载電子與電器（履行器、傳感器等）。
1）照明节制體系（22 年前三季度收入占比 52%）：深耕照明节制范畴 20 余年，科博达已成為 LED 車燈财產龙頭，全世界市占率约為 5%。2021 年营收 13.8 亿元，收入占比 49%，2014～2021 年 CAGR 达 9.4%，客户包括德國公共、奥迪、保時捷等高端整車厂全世界市場。此中主光源节制器 2022 年全世界市占率约為 9.5%。
2）機電节制體系（22 年前三季度收入占比 20%）：收入增加不乱，2021 年收入达 6.05 亿，2014～2021 年 CAGR 為 9%。
今朝已進入德國公共全世界配套系统：
3）能源辦理體系（22 年前三季度收入占比 3%）：已進入通用配套系统和戴姆勒全世界配套系统：
4）車载電子與電气（22 年前三季度收入占比 19%）：
公司車载電子產物笼盖面遍及，此中點烟器海内市場占据带领先，配套于奥迪公司、上汽公共、上汽通用等多家知名整車厂；
電源插座重要客户為法國美丽雪铁龙，2022 年 USB 產物全世界市占率约為 1%；
洗涤體系已成為包含长安福特在内的合股品牌主機厂的重要供给商；AVS 履行器配套上海公共、一汽公共，并将進一步配套德國公共、奥迪；液體节制阀配套上海公共和一汽公共已進入公共、奥迪、保時捷、沃尔沃等主機厂配套系统；
5）域节制器：公司于 2021 年進入底盘节制器范畴，2022 年 10 月設立了上海科博达智能科技有限公司（科博达智能科技），着手结構结構汽車智能化技能。現已進入海内造車新权势頭部企業、比亚迪、吉祥等主機厂配套系统。
三阶段成长，计谋進军汽車智能化。
科博达的成长依照计谋中間的转移可以分為三大阶段：
第一阶段（2003~2012 年）-發迹照明节制體系：2005 年公司樂成研發 HID 電子镇流器，从此深耕車燈营業 20 余年，在制造業堆集了坚實的技能和履历。
第二阶段（2012~2019 年）-绑定公共，丰硕產物矩阵：2012 年公司完成重组，搭建了总部本能機能與营業自力運营并行的矩阵式辦理架構。公司與公共團體不竭加深全世界互助，今朝互助產物包括（且不限于）1）照明节制體系：HID&LED 主光源节制器、LTM&LDM 辅助光源节制器、空气燈主&从機节制单位、空气燈 Smartlight，2）機電节制體系：空调鼓風機节制器（ABC）、燃油泵节制器（FPC），3）能源辦理體系：DC/AC 逆变器，4）車载電子與電气：點烟器、洗涤器、USB、電磁阀等。
第三阶段（2019~2022 年）-成长域控，進军汽車智能化范畴：公司于 2019 年上市，IPO 召募資金用于創始公司新能源汽車產物营業。2021 年公司由車身電子范畴進一步拓展到高難度底盘节制器新范畴，得到吉祥、小鹏、比亚迪、抱负等車型 DCC（自顺應悬架节制器）、ASC（氛围悬架节制器）產物定點。2021 年共得到定點項目 22 個，比上年增加约 50%。
1.2 柯氏控股超七成，注意人材培育
柯氏直接和間接控股超 70%，股权集中利于公司计谋成长。截止 2023 年 1 月 13 日，柯氏家属直接持股 12.7%，經由過程科博达投資控股、上海富婕、上海赢日、上海鼎韬、上海张江汉世纪間接持股 59.1%，合计持股 72%。家属企業式股权架構對公司高度节制，為计谋转型供给保障。
子公司分工明白，营業向海外扩大。
截止 2023 年 1 月 8 日，科博达共有 7 家道内人公司、3 家道外全資子公司、2 家道内孙公司、2 家道外全資孙公司。
此中，浙江科博达工業 2021 年業務收入达 14.74 亿元，占科博达总收入 53%；温州科博达出產點烟器、卡箍，2021 收入為 2.45 亿元；嘉兴科奥出產汽車電磁產物，2021 年收入达 2.67 亿元；科博达重庆汽車電子出產傳感器，2021 收入為 0.23 亿元，前四大子公司業務收入合计 20.09 亿元，占公司总收入 72%。
同時，為了有用辦事海外客户，扩展全世界影响力，科博达 2022 年建立 了日簿本公司和英國孙公司。
辦理层行業履历丰硕，員工不乱性高。
截至 2021 年底，公司具有員工 2,129 人，高层辦理职員大多都已在行業中事情了 15 年以上，履历丰硕。公司器重人材培育，2022 年推出股权鼓励规划，鼓励工具共 424 人，包括高档辦理职員、中层辦理职員、技能主干职員和营業主干职員。
1.3 红利能力处于高位，新產物放量期近
公司陪伴公共團體快速發展，2012～2021 年收入 CAGR 為 19%，归母净利润 CAGR 為 17%。
第一阶段，跟从公共發展：2016～2018 年销量在全世界范畴内放量，公司 2017 年营收實現超過式增加达 21.6 亿，同比增加 34%，2021 年受疫情和“缺芯”影响，公共團體销量大幅下滑；
第二阶段，向新能源客户拓展：跟着 USB、空气燈/尾燈节制器、域控產物向其他新能源客户拓展，2022 年前三季度营收同比增加 18%，归母净利同比增加 33%。
红利能力处于高位，新產物范围晋升。
毛利率不乱在 30%-40%區間浮動，延续高于行業均匀约 5pct，22H1 照明节制體系、機電节制體系、車载電器與電子、能源辦理體系毛利率别離為 22.7%、25.3%、28.8 %、6.4%，2021~2022 年因為疫情全世界原質料代價上涨，毛利率有所下滑，跟着疫情及缺芯环境减缓及新產物產销量晋升，红利能力向好，同時 22Q3 公司資產欠债率仅為 18%。
塑腿墊,
1.4 延续研發投入，内延式打造公司技能壁垒
2016～2022 各年研發投入增速超 20%，研發用度率延续晋升。2020 年、2021 年、2022 年 Q3，研發投入增速达 25%、27%和 24%，研發用度率从 2016 年的 6.4%晋升至 2022 年前三季度研發用度率為 11.2%。
公司現具有近 200 項專利授权，其主光源节制器娛樂城賺錢，等產物率先采纳全世界先辈的 AUTOSAR 根本開辟软件。
扩大研發團隊，2021 年研發人数增长近 20%。
2018 年～2021 年公司研發职員占总員工数由 31%增至 40%，高于行業均匀约 5pct。2021 年公司研發职員共聘 844 人，此中近 400 人春秋段在 30～40 岁以前，跨越 350 人春秋在 30 岁如下。跨越對折具有本科學历，硕士钻研生 135 人，博士 3 人，2022 年第三季度研發职員增长至 951 人。
研發團隊、装备、實行室均到达世界领先程度。
1）在技能上，公司具有了 SPICE 二级資历的软件開辟與項目辦理能力，技能程度已彻底接轨泰西高端客户的技能開辟平台。
2）在產物上，公司焦點產物主光源节制器（包括 LHC 节制器）和尾燈 LED 节制器均到达 了行業最严苛的平安尺度 ASIL B，从 2019 年起公司研發重點為新能源汽車、智能驾驶、國六排放尺度等新技能。
3）在装备上，公司還具有 100 余台（套）實验與檢测装备，用于產物機能参数的靠得住性测试，
4）對外互助上，并與同濟大學、浙江大學、宁波大學、英飞凌、安森美建立结合實行室举行汽車電子相干產物前期技能的钻研和開辟。
作為行業标杆，屡次介入草拟行業尺度。
公司介入草拟了“汽車高压气體放電燈用電子镇流器”、“柴油電機動式输油泵技能前提”，牵頭草拟“汽車用點烟器及點烟器座式電源插座”等國度行業尺度，并荣获了國度高新技能企業、國度火把规划重點高新技能企業、國度科技部技能立异嘉奖、上海市科技前進奖、上海市立异型企業等数十項声誉。
公司具有 8 個研發機構，分工明白。此中，車身電子研發中間和新能源產物研發中間均設在上海科博达，别離賣力汽車照明节制器、空调鼓風機节制器、電子燃油泵节制器等汽車車身電子產物的研發，和新能源汽車電源转换模块等產物的研發。
德國研發中間設在德國乌尔姆，重要賣力與海外客户產物前期開辟和技能沟通與支撑。實行中間是公司同一的實行平台，在多地設有實行分中間，该實行室不单經由過程中國及格评定國度承認委員會（CNAS）的實行室檢测能力認证，具有第三方檢测天資，還得到包含公共團體、戴姆勒、福特汽車等全世界知名整車厂商的實验能力承認。
2 公共新能源主機厂，客户延续拓展
2.1 與公共深度互助，動員產物力晋升
绑定公共二十载，產物線延续丰硕。
科博达自2004年進入公共财產链，2007年展開與奥迪的汽車照明节制體系產物項目互助，深度介入其近几代燈控產物的研發，至2021年已向一汽公共、上汽公共和公共團體供给照明控體系制產物、機電节制體系產物和線束產物。
2016～2019年，科博达向公共贩賣总额营收占比均高于60%，公共團體是公司重要收入来历。
與公共深度绑定為科博达带来两點上風，實現產物矩阵晋升和產物力和辦事能力晋升。
上風一：產物矩阵丰硕
跟从公共實現產物矩阵扩大，单車價值進一步晋升。科博达作為公共最首要的供给商之一，其產物也不竭跟从公共的前進更新换代，產物實現从主光源节制器到冷却電扇节制器、空调鼓風機节制器、燃油泵节制器、DC/AC 逆变器、空气燈节制器、尾燈节制器、USB、AGS 等，此中，主光源节制器 ASP 最高达 430 元，辅助光源节制器 ASP 最高达 246 元，尾燈节制器 ASP 為 400 元。
上風二：產物力和辦事能力背书
以客户需求為导向，具有快速相應能力。公司搭建機動高效的客户相應系统，以最大水平地提高客户得意度。以與公共團體的互助為例，因為公共團體本来指定的汽車照明节制器 LHC 的供给商忽然断供，公共團體姑且向公司發出供貨需求，公司从得悉客户需求、到装备采購和產線搭建、再到產物爬坡、量產、终极到產物交付，公司仅用了 3 個月，是凡是產線复制所需時候的一半。
自立設計出產能力领先，產物力具有保時捷等品牌背书。
公司所出產的重要產物零千米 PPM 低于 10，PCBA 和產物组装一次性經由過程率别離达 99.5%和 98.5%，SMT 装备的 OEE 达 50%，出產報废率仅為 0.2%，均連结在较高程度。公司前後成為上汽公共、奥迪公司、一汽公共和保時捷汽車的 A 级供给商，在出產進程中的每道工序都到达了 90 分以上的高程度。
2.2 客户向新能源拓展，實現日系冲破
强出產能力背书下，新客户拓展過程顺遂。
今朝公司為超 50 家客户供给汽車零部件產物，客户布局不竭完美，欧系美系，2018 年進入到宝马、福特、雷诺日產，2019 年科博达的燈控體系樂成得到福特定點，同時成為道依茨的機電节制供给商，美丽的汽車電子供给商；新权势，今朝已和海内新能泉源部車企告竣互助，包含小鹏、抱负。
日系，2021 年得到广汽丰田定點，經由過程在日本投資設厂，辦事丰田、本田、日產、铃木等日系主機厂。
3 車燈节制器迭代，域控產物量產
3.1 LED 車燈成长远景广漠
汽車照明光源历經“乙炔-白炽-卤素-氙气-LED”5 次技能变化。
乙炔气和白炽前照燈光效低，逐步被卤素燈代替，LED 前照燈作為第五代產物，具备节能、高效等上風，已被广泛利用于照明體系。
据 Trendforce 数据，2022 年 LED 車燈利用于乘用車浸透率达 72%。
2025 年中國 LED 节制器市場空間超 150 亿元，2021-2027 年中國 LED 車燈 CAGR 為 8.5%。
在总體 LED 車燈本钱中，車燈节制器本钱占比在 20%摆布。
按照 statista 数据，2021 年中國 LED 車燈市場范围為 234 亿美元，估计 2027 年中國 LED 車燈市場将到达 381 亿美元，CAGR 為 8.5%。
按照新思界财產数据，2020 年全世界 LED 車燈节制器市場范围约為 246 亿元，成长到 2025 年估计将增加至 498 亿元摆布；中國 LED 車燈节制器 2020 年市場范围约為 73 亿元，估计在 5 年内将增加至 2 倍，达 156 亿元。
科博达原有燈控產物為主光源、辅光源节制器，尾燈及空气燈节制器為增量產物：
1）主光源节制器，历經 3 次财產变化，由初期的氙气 HID 燈控成长為 LED 大燈中利用的 集成式主光源节制器（LHC）和矩阵式主光源节制器（LLP），今朝第四代產物像素级在 研；
2）辅助光源节制器，由一代 LTM 成长為二代 LDM，尺寸小，重量轻，性價比更高。
3）尾燈节制器单個價值约 200 元，2018 年获宝马提名信。4）空气燈节制器，跟着智能座 舱進级，空气燈浸透率不竭增长。
智能大燈历經三次技能迭代，主光源节制器跟从車燈進级。
第一代 AFS 和第二代全功效 AFS 使氙气大燈可以按照門路和气候状態调解照耀高度、优化视線，科博达在 2009 年實現量產。
第三代智能远光 ADB，@晋%e1jK5%升對情%96gx8%况@中光源的敏感度，實現智能挡光，防眩目，以知足用户智能化需求，今朝矩阵式大燈重要在在高端車型中利用（15 万以上），全世界 ADB 浸透率仅為 3.7%，估计 2026 年全世界 ADB 技能浸透率将达 13.9%，2015 年公司得到保時捷矩阵式大燈定點開辟权，2018 年實現量產，截止 2022Q3 年公司 LLP 產物在主光源节制器占比约為 81%。
空气燈助力打造“第三糊口空間”，科博达空气燈產物放量。
今朝空气燈在所有車型中的浸透率為 31%。科博达以原空气燈营業為根本專門建立自力智能光源营業中間，打造先辈的视觉體系，2020 年得到一汽公共、上汽公共、奥迪智能光源定點，于 2021 年完成研發，2022 年上半年實現交付，2022 年前三季度公司 LED 空气燈實現收入 1 亿元，同比實現翻倍增加。
在燈控和汽車電子范畴，科博达已發展為全世界领先供给商之一。
公司與海拉、大陸、電装、德尔福等全世界頭部電子企業配合竞标，進入奥迪、保時捷、福特汽車等供给系统、與國際品牌同步介入汽車電子產物研發。
與燈控范畴其他竞争敌手比拟，科博达所把握的矩阵式 LED 节制器和 LDM 辅助光源节制器均為全球范畴内今朝最先辈的技能，其研發能力也超出浩繁海内供给商。
3.2 汽車電子電器多點着花
智能履行器利用广漠，估计 2025 年全世界市場范围达 300 亿元。
智能履行器是接管旌旗燈号的主動化操作機構，今朝公司智能履行器產物包括：
1）自動進气格栅（AGS）：燃油車發念頭保温、低落風阻、削减油耗，在新能源車中起到低落風阻、节制機電、電池温度，助于晋升纯電動車续航。
今朝，公司贩賣乘用車用 AGS 单車價值為 200~400 元，商用車為 700~800 元。2021 年 AGS 收入為 1800 万元，2022 年上半年该產物收入达 2000 万元，同比增加 170%。
2）電子水阀履行器：新能源热辦理體系焦點部件，由公司控股子公司嘉兴科奥举行出產，2020 年以吉祥作為初步，将来有望實現平台化。
3）電動車充電門履行器：重要用于實現新能源汽車充電小門的主動開闭。USB 快速放量，4 年来 CAGR 為 12%。
USB 单車装载 3～5 個，带通信模块的 USB 產物代價更高，最高单價可达百元以上，因車载 USB 對產物的耐热、耐高压等機能请求更加严苛，消费类 USB 出產商很難進入。
科博达與同濟大學配合研發集成通信功效的 USB 充電技能，2021 年科博达得到 T 客户 USB 項目，2022 年科博告竣立英國孙公司，以鞭策捷豹路虎全世界平台 USB 供给項目。2022 年前三季度 USB 销量达 1.56 亿元，同比增加 65%，已成為公司重點成长產物之一。
3.3 域节制器转型加快
域节制器从散布式向集中式标的目的成长。為了丰硕消费者驾乘體验，汽車功效增长，请求汽車搭载更多的電子节制器（ECU），乘用車的 ECU 数目约為 50-70 個，高端車型的 ECU 数目過百。
由中心“脑域”+區域节制器组成的集中式電子電器架構可以有用削减線束等電子部件重量，防止新增 ECU 模块的出產本钱，优化算力，延续進级。
作為“車载大脑”，域节制器是實現高档主動驾驶的根本。
域节制器按照汽車電子部件功效将整車划分為動力域、底盘域、車身域、智能驾驶域、智能座舱域五大域構成，到 2025 年全世界汽車域节制器出貨量将跨越 1400 万套，2019-2025 年 CAGR 為 50.7%。
科博达从 2021 年切入域控范畴，多項產物實現量產。公司域控產物重要包括底盘域节制器 CCU 和悬架节制器 DCC 和 ASC。2019 年 5 月 14 日，科博达得到 ABS 节制器專利授 权。
底盘域节制器：科博达底盘產物包含 DCC、ASC、底盘域节制器。
DCC 和 ASC 是底盘悬架节制器，底盘域节制器常見集成氛围弹簧的节制、悬架阻尼器的节制、後輪转向功效、電子不乱杆功效、转向柱位置节制功效等。現阶段底盘域节制器重要實現體系通信和逻辑节制功效，该產物功效仍在快速迭代中。
DCC 代價“親民”，ASC 驾乘體验更加恬静。
DCC 和 ASC 都是底盘悬架节制器，可以按照路况调理悬架软硬以實如今恬静和活動模式之間的切换。两者重要不同在于减震器和弹簧。
DCC 利用自動式可调電磁阀减振器，是入門级自動悬架，常見于 20 万以上車型；而 ASC 是空悬节制器，调理范畴更广，恬静性更高，今朝重要装置于奢華車型及 SUV。
CCU 底盘节制器及主動驾驶域控：重要集中处置辅助主動驾驶、動力、底盘、車身、空调、車身状况和模式辦理等各個域的功效。
在高阶主動驾驶設置装备摆設下，CCU 可以作為 L3 域节制器的备份，實現最低危害前提。公司于 2022 年得到蔚来“Firefly” 主動驾驶域相干產物定點，由科博达智能科技供貨。
在研時候超 4 年，底盘產物定點超 20 款。2019 年科博达為小鹏研發 DCC，2021 年公司樂成将在 DCC 產物堆集的研發履历延长至 ASC（氛围悬架节制器）產物，截至 2022 年三季度末，公司共得到比亚迪、吉祥、抱负、小鹏等客户 20 多款車型定點，開端估计生命周期内贩賣量 600 万只以上，2023 年上半年量產新增定點比亚迪三個車型底盘域控項目。
車身域节制器：
因為技能协同性高、公司研發力强，科博达于 2022 年上半年研發出車身域控，标記着公司周全進入域节制器范畴。该產物是汽車将来向“中心计较—區域节制“電气架谈判软件界說汽車标的目的進级首要根本。重要集成為了座椅、門窗、EPB、尾燈、无钥匙進入、热辦理等节制功效。公司从燈控范畴成长至域控范畴重要缘由有如下三點，與主機厂創建慎密瓜葛，上遊芯片供给商直供，具有强迫造能力。
制造能力相通，从燈控產物延长至域控燈控產物與域控產物在開辟平台、開辟流程等相通，底层算法分歧。
在技能相通性上，原有產物具有 AUTOSAR 和 LIN 通信诊断技能。公司已有產物有相通性，比方 2013 年起頭研發的空气燈节制器从車身节制器中自力出来，直接接入車身動力 CAN 总線。
AUTOSAR 尺度架構是開辟域节制器的根本，可以将软件按照功效分為分歧层级，将各個功效模块化，提高软件跨平台三七粉,复费用和便于软件進级保护，公司已具有基于 AUTOSAR 開辟的公共團體 LED 頭燈节制 LHC 項目開辟履历，且在前照燈、機電节制器和車载逆变器等具有 LIN 通信诊断技能。
在攻坚算法上，公司有用操纵其行業布景和海内顶尖的研發團隊為開辟域节制器新范畴打下根本，建立上海科博达智能科技有限公司，公司持股比例 20%，重點成长汽車智能化技能平台的软件算法與中間域节制器硬件產物，相干產物包括高機能傳感器等，在将来有望把握高档别主動驾驶的整套技能解决方案。
主機厂直接指定，與 OEM 創建合作无懈瓜葛與终端客户互助慎密，為转型域控打下根本。車燈节制器實現光源启停、强弱、转向等功效，是車燈的大脑，為了提效公司作為 Tier2 供给商直供應星宇、海拉等 Tier1 供给商，可是由 OEM 主機厂直接指定，是以與公共、宝马、福特等主機厂創建了紧密親密瓜葛。
現阶段域控处于市場暴發期，各大整車厂并未肯定持久互助的域节制器供给商，公司具有與主機厂的杰出互助根本，域控新客户拓展顺遂。
直供模式包管芯片貨源不乱
全世界领先的供给链資本，原厂直供互助模式包管高效出產。域节制器作為智能硬件，對芯片的算力请求极高，是以芯片供给商的研發能力和供给两邊的共同磨合水平尤其首要。
2017 年公司起頭由向代辦署理商采購渐渐转為向英飞凌、瑞萨等芯片厂商直接采購，今朝公司已與全世界 30 多家知名汽車電子器件供给商創建了计谋互助瓜葛，全世界前 10 强汽車半导體公司中有 8 家是公司的计谋火伴，為域控转型供给不乱的供给链瓜葛。
4 红利展望與估值
照明节制體系：咱们估计在智能大燈（ADB）、智能座舱行業需求上升驱動下，空气燈及尾燈节制器收入收入将延续晋升。依照產能投放的速率，咱们展望 2022~2024 年公司照明节制體系营業的收入别離為 1六、20、24 亿元，YOY 為 17%、23%、22%；公司以到达出產范围化，本钱节制不乱，估计 2022~2024 年毛利率将保持不乱于 34%-35%。
機電节制體系：汽車智能化成长鞭策 AGS 產物市場范围扩展，2023 年公司相干產物定點多且不竭拓展新客户，咱们估计機電节制體系在将来增速不乱在 10%，2022～2024 年收入别離為 6.六、7.二、7.9 亿元，毛利率稳中有升，别離為 35%、35.2%和 35.4%。
車载電器與電子：USB 作為車载電子范畴热點產物，公司储蓄定點多，估计 2023 年起頭放量；域控產物是公司计谋成长產物，将来增速较着。
咱们估计車载電器與電子 2022～2024 年收入别離為 九、1六、24 亿元，年增加率為 78%、67%、55%；
能源辦理體系：今朝此板块基数较低、跟着新能源汽車浸透率晋升，增漫空間大，咱们估计 2022 年收入為 0.91 亿元，将来两年内该板块营業将以 10%的增速，别離到达 1.01 和 1.11 亿元。
估计公司 2022~2024 業務收入别離為 3四、4五、59 亿元，YOY 為 22%、32%、31%，归母净利别離為 5.三、7.二、9.8 亿元，YOY 為 36%、36%、37%， EPS 别離為 1.31 、1.7八、 2.43 元/股，對應 PE 為 4六、3四、25X，可比公司均从事域控相干营業，公司 PE 低于行業 均匀，且斟酌到公司第二發展曲線加快，蔚来萤火虫項目落地後，将會實現智能驾驶域控从 0 到 1 冲破，有估值溢價空間。
5 危害提醒
公共销量下滑：公司大客户為公共團體，公共在海内及全世界销量下滑将會對公司收入及利润發生影响，是以公共销量下滑超预期将會對公司事迹發生影响。
原質料代價颠簸：公司上遊質料包含電子元器件等，代價颠簸将會對利润發生影响。
域控產物浸透率不及预期等：公司新產物車身、底盘、智能驾驶等域控浸透不及预期會影响事迹增速，域控產物的浸透與智能驾驶行業浸透相干，是以智能化浸透低于预期時，公司事迹将遭到影响。
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陈述選自【远瞻智库】 |
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發表於 2023-5-22 17:17:07
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